核心观点

(资料图片仅供参考)

4月28日晚，公司发布2023年第一季度报告，实现营业总收入21.54亿元，同比增长14.03%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长100.79%；实现扣非归母净利润3.95亿元，同比增长99.22%，利润端增长较快主要归功于：1）盈利能力强的医药工业板块收入占比提升，毛利率实现稳步提升；2）对联营企业和合营企业的投资收益同比实现大幅增长。整体来看，公司持续推动营销创新，推进成药提质上量，混改成效逐步显现，Q1整体经营趋势向好，利润端增长超预期。

事件

公司发布2023年第一季度报告

4月28日晚，公司发布2023年第一季度报告，实现营业总收入21.54亿元，同比增长14.03%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长100.79%；实现扣非归母净利润3.95亿元，同比增长99.22%，利润端增长超过此前市场预期。

简评

混改成效逐步显现，Q1利润端增长超预期

盈利预测及投资评级

作为由天津市医药集团控股的大型中药公司，公司拥有深厚的品牌积淀和丰富的品种资源储备；我们认为，随着公司控股股东混改落地，引入民营企业激发经营活力，同时开启“十四五”战略规划，持续推进“1+5”战略布局，推动“三核九翼”重点品种的健康发展，未来成长可期。我们预计2023-2025年公司医药工业板块有望在大品种的带领下分别实现14%、16%、18%的同比增长，医药商业板块预计保持2%的平稳增长；整体来看，我们预计公司2023–2025年实现营业收入分别为91.83亿元、103.77亿元和118.65亿元，归母净利润分别为10.72亿元、13.11亿元和16.25亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.39元/股、1.70元/股和2.10元/股，对应PE分别为33.1x、27.1x及21.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险分析

1、改革不达预期：混改落地后先行改革组织和营销，精简机构和人员，改革薪酬激励，改革效果如不及预期，或对公司盈利预期产生影响；2、限抗、集采等政策风险：限抗政策加剧可能导致抗菌药市场萎缩，影响一致性评价等政策推进；集采政策风险包括相关产品降价以及医院端市场份额被抢占；3、药品降价风险：如省际集采联盟、市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价超预期，进而影响公司收入及盈利预期；4、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；假设中药原材料价格上涨导致公司23-25年毛利率每年分别下降1.0%，则公司2023年、2024年、2025年归母净利润将从目前的10.72亿元、13.11亿元和16.25亿元下降至9.91亿元、12.20亿元、15.20亿元；假设中药原材料价格上涨导致公司23-25年毛利率每年分别下降2.0%，则公司2023年、2024年、2025年归母净利润将从目前的10.72亿元、13.11亿元和16.25亿元下降至9.11亿元、11.29亿元、14.16亿元。

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