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1、国际铝业协会(公布3月原铝产量数据。全球年化产量为6790万吨，比2月修正后的6860万吨减少1%，中国产量下降1.5%。海外来看，折年产量为2810万桶，环比2月下降0.3%。其中，北美增长0.5%，非洲显著下降3.8%，大洋洲、南美洲和西欧的产量分别下降了0.9%，0.73%，0.6%。

2、IAI数据显示中国3月年化产量为3990万吨-，环比下降60万吨/年，创下2022年3月以来最低值。据CRU调研，四川冶炼厂复工达到90%，贵州冶炼厂的重启无法抵消云南的产量损失。后期来看，云南省水电形势仍然紧张，省内1季度的降雨量比历史同期平均水平低60%。本周云南继续提高干旱预警级别。鉴于水库的水位需要恢复发电机才能再次满负荷运转。因此冶炼厂复产进程具有非常大的挑战。国家统计局上周发布3月产量数据，折年为3970万吨，环比下降5%。

3、国内电解铝社会库存自3月7日开启去库趋势，截止到4月24日库存降至88.5万吨，为近五年低位。受益于铝水转化率提高以及铝锭产出增速维持低位，电解铝降幅加快。此外，兰新铁路于今年3月28日至5月17日进行维修，这是新疆冶炼企业将铝锭运往消费地的主要运输路线。据CRU调研新疆冶炼厂正尝试通过公路运输弥补损失的产量。预计滞留在新疆的铝锭量可能高达10万吨，未来一个月国内库存将进一步下降。现货已转为升水格局，反映市场货源趋紧，支撑价格。

4、海外方面，截至4月24日，LME库存近57万吨，周度增加4万吨。上周LME仓库共流入5.31万吨，其中大部分交付在巴生港(4.57万吨)和光阳(6625吨)。自4月初以来，LME仓库累计已流入8.77万吨。关注后续调仓的再次出现以及对价差结构的影响。上周海外溢价延续持稳。美国中西部P1020保持在25-25.5美分/磅，欧洲鹿特丹未完税溢价和完税溢价分别为235-255美元/吨和315-335美元/吨，亦持平于上周。符合我们的预期，随着欧洲复产进度缓慢，减产产能扩大，而2季度需求季节性恢复，预计溢价仍将持稳。

5、总结：西南电力供应不足对产能的缩减预期驱动铝价上行至万九，现货库存下降至五年低位，两地现货市场贴水转为升水，反映现货支撑较强。但从铝棒市场来看，降库趋缓，下游采购需求不足，现货交投持续偏弱，加工费承压下行，反映实际需求复苏强度仍不足，可能影响到锭市场现货好转的持续性。宏观来看国内仍利多商品，但海外较为纠结，无法形成趋势性共振。目前价格继续往上空间较为有限，回落幅度又有限，明日参考区间18500-19000元/吨。

6、锌市场，上周锌矿内外加工费持稳，国内矿加工费4950元/吨，进口矿200美元/干吨。3月国内锌精矿进口32.08万吨，从4月锌精矿港口到货量来看，4月锌精矿进口量可能延续下降态势，预计后期加工费仍易跌难涨。生产利润收窄，但当前原料库存下大部分国内矿产锌开工率仍能维持高位。4月部分炼厂进行临时检修，云南地区保持限产，SMM对4月产量预估下调1万吨左右。精炼锌进口保持亏损状态，但3月精炼锌进口1.27万吨，同比增加170.37%。后续关注保税区锌锭库存量以及国内现货溢价变化判断国内供给压力。

7、需求侧来看，本周一锌锭库存去化至13.65万吨，去库的节奏受到下游订单以及价格波动的双重影响。从传统季节性来看，预计本周内主要消费地库存仍将保持去库态势，目前绝对数量亦仍在偏低水平。锌锭价格大幅下行，锌锭现货升水扩大，影响期价下跌节奏。加工端来看，近期镀锌和压铸开工有所回升，氧化锌企业开工率环比回落，主要原因还是终端订单改善仍然缺乏持续性。

8、欧美现货表现延续走弱。尽管暂无新的炼厂复产，但由于需求疲软，市场供应充足，1季度溢价维持在480-500美元/吨左右，目前区间已下降至400-500美元/吨，且只有小部分现货占比接近该区间的上边际，而大部分成交更接近于下边际。美国和东南亚的溢价与上个月相比持稳。海外暂无复产更新，欧美LME仓库库存仍然为0，亚洲仓库持续增加，需求亦维持弱势，价差结构已显著转弱反映投资者预期较为悲观。

9、总结：锌矿加工费回落趋缓，4月产量增速有所下滑，进口锌锭补充下供给侧压力面临增大。支撑在于国内库存绝对水平仍处于低位，且社库仍处于去化态势。海外暂无复产更新，需求维持弱势，价差结构已显著转弱。价格上，关注国内一侧基本面表现，暂看21000元/吨一线支撑。明日参考运行区间：21350-21500元/吨。

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