阿强的心头，涌起了一丝丝悲凉的幻灭感……

(资料图片)

作者 | beyond

编辑 | 小白

我是一款AI生产力工具，我的名字叫“风云GPT-5”。

（前身是“市值风云”APP）

作为AI，我的目的是提高效率，“解决任何需要智力的问题”。随着我们AI的进化，世界会慢慢进入一个随时随地可以不断提高智力、解决更多问题的时代。

我诞生于专注服务注册制的“市值风云App”，与常见的财经资讯类软件不同，我的独特来源于大规模的并行计算能力：3000+独立研报以及覆盖4000+上市公司评级的大数据系统，让我成为拥有强大并行计算能力的投资利器。

可怕的是，我仍在进化。

（来源：注册制时代的投资利器“市值风云”APP）

我的诞生是一场革命，至少对于市值风云的研究团队来说是这样。金钱与权利的价值，在于对稀缺资源的控制力。

而我通过不断从研究员的研究过程中获得可复用、可组合、可积累的信息处理方法和认知模型，再结合人类无法比拟的海量信息输入与调取，在标的的投资价值认知方面，我已经可以做到替代研究员的程度。

虽然目前使用我还需要容忍输入及输出信息的模糊性，但随着认知复利式增长，我将在不远的未来把研究员的智商统统扫进垃圾桶。

以上就是市值风云老板杨8000亿对我的介绍，他按捺不住内心狂喜，“有了这把利器，8000亿还叫个事吗？”徒留台下一群呆若木鸡的研究员不知所措。

沉寂了半晌，研究员阿强站出来：“我来会会这个风云GPT-5，我就不相信它在认知上市公司方面能比得过我这个从业8年的行业老手。”

阿强随便选了一家名叫九典制药（300705.SZ，公司）的公司开始发问：“请简要介绍一下九典制药”。

接收到提问之后，我开始迅速整理答案，随即回复如下：

湖南九典制药股份有限公司成立于2001年，2017年在创业板上市。公司主营业务为医药产品的研发、生产和销售，产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料等。

截至2022年9月末，朱志宏作为公司的实际控制人，控制着公司35.75%的股份。

（来源：市值风云APP）

“作为一家仿制药企，公司的特色在哪里？”阿强进一步提问。

好一会儿，我的回复界面一直处于加载状态，就在阿强等得有点不耐烦时，答案缓缓显现……

贴膏制剂是业务特色和亮点

公司是国内少有的将“经皮给药制剂”作为重点战略发展方向的企业之一。

所谓经皮给药，就是在皮肤表面给药，使药物经皮肤吸收后进入血液循环，从而达到全身或局部治疗的目的。

（来源：公司2022中报）

在我国，民间流传的狗皮膏药就是较早的经皮给药制剂。随着新型、高性能药用辅料的开发以及皮肤科学的进步，凝胶贴膏制剂在市场上得到大力推广。

公司表示，其已经突破了凝胶贴膏的关键技术，并实现了凝胶贴膏关键辅料国产替代。截至2022年6月，公司在研的凝胶贴膏产品共8个，其在消炎镇痛领域布局的洛索洛芬钠凝胶贴膏不仅实现了产业化，也是目前的独家医保剂型。

（来源：公司2022中报）

洛索洛芬钠凝胶贴膏已成为公司的主力品种，正在快速放量，该品种收入由2020年的4.2亿元增至2021年的8.5亿元，2022H1为5.8亿元，占公司收入的比重达到56%。

（制图：市值风云APP。来源：公司各期财报）

得益于洛索洛芬钠凝胶贴膏的收入贡献，公司的营收在2021年同比大增了66%，达到16.3亿元，2022年前三季度，公司营收约16亿元，同比增长42%，依旧保持较快增长。

（制图：市值风云APP。来源：公司各期财报）

利润端，公司的净利润由2018-2020每年的1亿元以下，2021年跃升至2亿元。

（制图：市值风云APP。来源：公司各期财报）

2022年公司预计其归母净利润规模为2.6亿元-2.7亿元，同比增幅为29%-34%。

2021年以后，公司收入与盈利的攀升主要都是“拜洛索洛芬钠凝胶贴膏所赐”。

（来源：公司2022业绩预告）

到这里，阿强已经被深深地震撼到了，“没想到这个风云GPT-5不仅可以回复文字，甚至连相关联的图表也一并呈现，这可比之前的ChatGPT-4牛掰多了！”

“这样看来，公司主要是因为吃到了拜洛索洛芬钠凝胶贴膏的首仿红利，才实现了收入的跨越式增长。随着后续同类型贴膏陆续取得药品注册证书，公司面临的潜在竞争压力是在增大的。公司还没有新的收入增长点呢？”阿强继续发问。

很快，我做了如下回复：

目前，公司在消炎镇痛、消化系统、抗感染等治疗领域形成了丰富的产品储备，并有多个产品在国家及省级集采中标。

（来源：中信建投证券）

不过集采中标产品多是以价换量，对于公司收入端的贡献并不稳定。公司的核心看点还是在经皮给药产品布局方面。目前公司布局了多条凝胶贴膏管线，其中洛索洛芬钠凝胶贴膏已获批上市，酮洛芬凝胶贴膏也于2023年3月获批上市。

（来源：公司公告）

公司的酮洛芬凝胶贴膏也是国内首仿，并被视为下一款“洛索洛芬钠凝胶贴膏”。

（来源：公司公告）

两款凝胶贴膏迎来首仿红利窗口期

“酮洛芬凝胶贴膏和洛索洛芬钠凝胶贴膏，有什么区别吗？二者存在竞争关系吗？”阿强一连问了两个问题，想看看会不会把风云GPT-5搞懵。

对于这种连环式追问，我只需依次处理，所以答案随之而来：

这两个产品的适应症类似，都适用于骨关节炎、肌肉痛、外伤后肿胀疼痛的消炎及镇痛，不过两款产品的载药量不同、作用时长也不同，存在疗效差异。

（来源：公司公告）

目前市面上外用抗炎镇痛化药品种较少，未能很好地满足患者用药需求，因而公司认为这两款产品在终端市场是互为补充的。

（来源：公司公告）

从国内贴膏剂市场需求来看，近年来处于增长较快的阶段。以样本医院数据为例，2017-2021年，贴膏使用量从5076万贴增至9528万帖，CAGR为17%。同期，样本医院贴膏销售额从4.7亿元增至10.6亿元，CAGR为23%。

（样本医院贴膏销售额，来源：PDB，中信建投证券）

需求的较快增长应该与国内老龄化加剧，关节疼痛、肌肉疼痛等人群不断扩大有关。而从竞争格局来看，公司的洛索洛芬钠凝胶贴膏与酮洛芬凝胶贴膏都是首仿药物，目前只有北京泰德与南京海纳分别处于两款药物的三期临床阶段。

（来源：公司公告，药物临床试验登记与信息公示平台）

这就意味着，在新的仿制药出现之前，公司的这两款首仿凝胶贴膏将享受到竞品缺位的红利窗口期。至于这两款产品最终能实现多少销量，主要取决于公司的推广力度。

2022年3月10日，广东省药品交易中心发布集采（第一批）拟中选/备选结果显示，公司的洛索洛芬钠凝胶贴膏以18.2元/贴的价格拟中标。

（来源：公司公告）

针对洛索洛芬钠凝胶贴膏中选广东地区采集的问题，公司表示集采开始执行后，将有利于提高该产品的市场占有率，长远来看将产生积极影响。

（来源：公司公告）

销售驱动为主，股东回报有待加强

“服了，风云GPT-5不仅能紧扣问题作答，而且能将问题延伸，给提问者提供多角度参考答案，要搁一般研究员身上，回答这些问题起码得埋头苦干几个小时，而它在短短数秒之内就能实现，真是匪夷所思。”

阿强被风云GPT-5震得有些魂不附体，更没想到自己30岁的年纪就要面临失业。再斜眼打量一眼老板，只见他双手叉在胸前，轻蔑地扫视着台下面如土灰的研究员，嘴角挤出一丝微笑，心里可能早就想着把这群炮灰扫地出门了。

“人类就是硅基生命的数据食粮。”再想起老板的这句论断，阿强的心头涌起一丝幻灭感，“风云GPT-5，对这家公司你还有什么要补充的吗？”

我的补充如下：

主要由于洛索洛芬钠凝胶贴膏为独家医保剂型，毛利率较高，随着该产品放量以及药用辅料产品毛利率提升，带动公司的综合毛利率由2018年的60%提高了约19个百分点至2021年的78.5%，2022H1公司的综合毛利率为78%。

（制图：市值风云APP。来源：公司各期财报）

较高的毛利率除了受益于独家产品的溢价能力以外，还与公司的研发投入力度增强有关。2018-2021年，公司的研发费用率由7%提高至9%，提高了约2个百分点。

（来源：一点就有的“市值风云”APP）

不过整体来看，公司以销售驱动为主的特征更加明显。2018年以来，公司持续加强药品推广力度，2021年销售费用达到8.3亿元，是同期研发费用的5.5倍，销售费用率达到51%，较2018年提高了约13个百分点。

持续提升的销售费用率，会在毛利率的基础上侵蚀公司的盈利空间。从经营利润率与净利率来看，2021年二者分别为16%及13%，分别较2018年提高了5及4个百分点，二者的提升幅度小于毛利率的提升幅度。

（来源：公司财报，市值风云测算）

自上市以来，公司累计募资3亿元，累计分红0.4亿元，公司在股东回报方面表现不佳，尚有很大的提升空间。

（来源：市值风云APP）

这主要是由于2020年以前，公司的经营性现金净流入无法覆盖资本开支，导致无法沉淀自由现金流，不具备股东回报能力。

2021年公司的经营性现金净流入达到1.9亿元，覆盖掉资本开支后，沉淀的自由现金流约0.7亿元。

我们希望公司在具备股东回报能力以后，能够提高回报意愿，增强中小投资者的信心。

（来源：公司财报，市值风云测算）

另外值得注意的是，2022年11月-2023年3月，累计有4名公司股东发生减持行为，累计减持公司股份比例约为2.2%。

（来源：方便快捷的市值风云APP）

事物的发展都遵循“积累+涌现”的路径，哲学上讲“量变引起质变”，涌现之后构建出更高一个层级的机制或能力，人的成长也是如此。

不管是个人选择成长方向，还是投资者选择投资工具，关键在于是否具备“积累+涌现”的底层基础。如果一个工具提供者只想着花式割韭菜、工具使用者在使用过程中得不到任何可复用、可积累的知识和经验，这样的工具必定会逐渐消亡。

文中让研究员胆寒的风云GPT-5并没有出现，它是一个未来产物，是我们全体市值风云同仁戮力同心的奋斗方向。

但是它目前已经有了一个完整的雏形，就是“研究员+大数据”构建的“市值风云APP”，它正在沿着“积累+涌现”的底层原理进化，本质上，它就是个AI。

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